닛케이 평균 최고치 경신, 그리고 일본 주식 시장의 향후 전망

닛케이 평균은 거품이 터진 후 새로운 최고치를 기록했습니다. 우리가 잘 알고 있는 "잃어버린 30 년"에서 일본 경제의 과거와 현재를 되돌아보도록 하자. 향후 주가 동향, 닛케이 평균은 2023년 말까지 33,500~34,000엔이라는 목표를 달성할 수 있을까요? 현재, 6월 25일 기준, 32,781에 위치해 있습니다. 과연 이것이 불가능한 수치로만 여겨지시나요?

1. 닛케이 평균 최고치 경신, 거품이 터진 후 새로운 최고치를 기록

닛케이 지수가 평균 최고치를 경신하였습니다.

1.1 올 한 해 일본 주식 시장의 성과

2023년도 절반이 지나가고, 올 한해의 절반을 돌아봤을 때, 일본의 증시는 아주 강한 강세를 이어가고 있습니다. 닛케이 평균지수는 6월 16일 장중 33,706.08엔까지 상승해 1990년 이후 33년 만에 최고치를 기록하는 등 일본의 버블 붕괴 이후 최고치를 경신했습니다. 닛케이 평균은 주간 기준으로 계산하면 이미 무려 10주 연속 양봉을 기록하고 있는 중입니다. 종가 기준으로도 10주 연속으로 전 주말 대비 상승했다. 한국의 코스피 시장이라고 할 수 있는 도쿄증시 프라임 시장(옛: 동증 1부)의 시가총액은 800조 엔, 한화 약 7300조를 넘어섰습니다. 올 한 해 동안의 주 순매수는 해외 투자자들이라고 봐도 무방한 것으로 보입니다. 지난 연말 이후 11주 동안 해외 투자자들은 현물 주식 순매수를 이어갔으며, 그 금액도 무려 1조 엔을 넘어섰습니다.

1.2 주식 시장 우려의 목소리도

너무 급격한 주가 상승세에 주식투자를 오래 해온 베테랑 투자자들일수록 이 상황에 대해서 당황스러워하는 목소리가 들리고 있습니다. 1990년대 버블붕괴 시대는 물론이고 2000년대 후반 고이즈미 개혁 때도 이 정도의 상승속도는 보이지는 못했습니다. 아베노믹스 시기와 맞먹는 큰 폭의 상승장을 이어가고 있습니다. 오랜시간동안 투자를 해왔던 베테랑 투자자들의 고민이 깊어지는 것도 당연하다. 일본뿐만이 아니라 전 세계에 걸쳐서 2023년은 경기침체가 불가피하다는 견해가 2022년 말부터 전 세계 경제학자들 사이에서 강하게 제기됐다. 그 이유는 바로 고금리 때문이다. 돈의 세계에서는 '금리가 모든 것을 좌우한다'라는 말이 있습니다. 현재 관심은 전 세계적인 인플레이션입니다. 인플레이션 즉, 물가 상승에 대응하기 위해 주요국 중앙은행은 일제히 정책금리를 인상하고 있습니다. 금리 인상은 경제에 제동을 걸고, 그러면 기업 실적에 하방 압력을 가하게 됩니다. 또한 이러한 하방 압력은 기업의 실적 부진으로 이어지고, 주가에 하방 압력을 가할 것입니다. 특히 2023년 하반기에 이런 경제 침체가 일어날 것으로 예상한 시장 참여자들은 오히려 경계심을 갖고 시장에 임했습니다. 그러나 현재까지 세계 경제는 후퇴하지 않았고, 주가 하락은 예상과 달리 일어나지 않았습니다. 오히려 세계 주가는 매우 높은 수준을 유지하고 있다. 독일과 인도는 얼마 전 사상 최고치를 경신했으며, 일본도 33년 만에 최고치를 기록하고 있습니다. 현재 닛케이 평균은 33,000엔대 후반에 도달했는데, 이 수준은 더 이상 고평가된 것일까? 아니면 여전히 저평가된 상태일까요?

2. '잃어버린 30년'으로 돌아본 일본 경제의 과거와 현재

2.1 기업의 실적 동향과 기업의 재무 및 자본 정책

해외 투자자의 매매 동향도 중요하지만, 그것은 결과일 뿐이고, 더 중요한 것은 그 결과를 가져온 원인이라고 할 수 있습니다. 특히 중요한 것은 기업의 실적 동향과 기업의 재무 및 자본 정책이라고 할 수 있습니다. 전자는 경제의 '순환적 변화', 후자는 기업 내부의 '구조적 변화'라고 할 수 있다. 먼저 전자의 경우, 이익의 절대적인 액수로 볼 때 현재 주가는 결코 고평가되어 있지 않다고 판단됩니다. 일본 재무성이 분기별로 발표하는 '법인기업 통계'에서 일본 기업(상장기업, 비상장기업 22,627개사 합산)의 매출액 및 영업이익 금액은 최근 2023년 1~3 월기 매출액은 365조 엔, 영업이익은 24.0조 엔입니다. 33년 전인 1990년 1~3 월기의 매출액은 287조 엔, 경상이익은 9.1조 엔이었습니다. 물가 수준이나 대상 기업의 변화도 있기 때문에 단순 비교는 물론 불가능하지만, 33년 전과 비교하면 현재 주가는 거의 비슷한 수준인데 매출은 1.3배, 경상이익은 2.7배나 증가했습니다. 그동안 일본 경제는 '잃어버린 30년'으로 불리며 세계 경제와 거리를 두고 바라보았습니다. 게다가 33년 전만 해도 현재와 같은 연결 결산이 정비되어 있지 않았었습니다. 상장기업조차도 대부분 단독 결산이었고, 모회사-자회사 간 매출-이익 상계는 고려되지 않았는 것이 일반적이었습니다. (이 회계 관행이 90년대 버블 붕괴로 부실채권 문제로 일본 경제를 크게 흔들어 놓게 되지만, 이는 또 다른 문제입니다). 이후 일본 기업의 매출액은 버블 붕괴기 바닥(1993년 10~12 월기)에 305조 엔까지 감소했고, 경상이익도 4.7조 엔까지 급감했습니다. 최고점에 비해 이익 규모가 반토막이 난 것입니다. 이후 2003년 10-12 월기에 처음으로 영업이익이 10조 엔을 넘어섰고(10.5조 엔), 고이즈미 개혁의 2007년 1~3 월기에 15.5조 엔까지 회복합니다. 그러나 리먼 쇼크(2009년 1~3 월기)로 다시 3.4조 엔까지 급락했다가 아베노믹스 시대의 극적인 회복을 거쳐 2022년 4~6 월기에는 24.6조 엔으로 확대됐습니다. 이 금액에는 신종 코로나 바이러스에 대응하는 지속화급여 등 보조금이 상당 부분 포함돼 있을 것으로 보이지만, 코로나 감염증은 '재난사태'로 분류됐었습니다.

2.2 코로나 그 이후

경제활동이 정상화되면서 현재 2023년 1~3월기 매출액은 365.9조 엔, 경상이익은 24.0조 엔으로 일본 경제는 거의 정상적인 모습을 되찾았습니다. 현재 일본은 수십 년 동안 여러 차례의 고비를 넘기면서 일본을 오랫동안 괴롭혔던 디플레이션은 일상에서 거의 사라졌고, 반대로 인플레이션이 일본 열도에 만연해 있습니다. 기업들은 더 이상 지금까지 꺼려했었던 판매가격 인상을 주저하지 않습니다. 동시에 우수한 인재를 붙잡기 위해 인건비 인상을 서두르고, 사내에 쌓아둔 현금과 예금을 실물자산으로 전환하기 위해 유-무형의 설비투자를 활성화하고 있습니다. 치솟는 물류비용을 줄이기 위해 계열사 간 물류 시스템 재편, 수익성이 악화된 사업과 자회사의 분리, 자사주 매각에까지 나서고 있는 중입니다. 자본비용을 의식한 경영개혁이 서둘러지고 있고, 기업이 본업에서 벌어들이는 현금 흐름, 즉 '버는 힘'을 높이는 방향으로 꾸준히 나아가고 있는 현실입니다. 일본의 변화가 손에 잡힐 듯이 느껴지면서 그동안 '재팬 패싱', '재팬 낫싱'으로 일본을 무시해 왔던 해외 투자자들의 관심을 불러일으키고 있는 것으로 추측되고 있습니다.

3. 향후 주가 동향, 2023년 말 닛케이지수는 33,500~34,000엔을 목표로 할까?

3.1 닛케이 평균 33,500~34,000엔을 목표로

주가는 주 단위, 월 단위 모두 연일 상승세가 강화되고 있어, 앞으로 3~4개월 정도는 가격적, 시간적 조정이 발생할 수 있을 것으로 예상됩니다. 아마도 주요 기업들의 분기 실적 발표가 본격화되는 7월 말~ 8월 초순경까지 닛케이 평균은 일단 하락세를 보일 것으로 보인다는 애널리스트들의 분석이 있습니다. 가격 수준으로는 고점 대비 1% 내외의 하락, 하반기의 보합 수준인 31,000~31.500엔 정도가 마지노선이 되지 않을까라고 개인적으로 생각이 듭니다. 기업에서 나오는 향후 실적 전망, 경영전략 관련 발표를 확인한 후 여름이 지나면 다시 상승세를 강화해 가을부터 2023년 말에는 33,500~34,000엔을 목표로 할 것으로 보고 있습니다.

3.2 앞으로 주목되는 업계

그래서 제가 개인적으로 관심있게 주목하고 있는 것은 소프트웨어를 포함한 설비투자 관련주입니다. EV, 커넥티드카, 자율주행, 생성 AI, 반도체, DX, 재생에너지 등 일본 기업들이 도전하는 첨단 분야에서 기술 혁신이 속속 일어나고 있습니다. 새로운 기술을 확보해 새로운 제품과 서비스를 창출하기 위해서는 새로운 설비가 필수적입니다. 인력 부족을 보완하기 위해서도 로봇과 AI에 대한 투자는 필수적이라고 할 수 있습니다. 그래서 하드웨어 측면에서는 '기계', 소프트웨어 측면에서는 '정보처리 서비스'에 주목하고 있습니다.